6月8日央行突然宣布下调存贷款基准利率0.25个百分点，并扩大存贷款利率的上下浮动区间，希望以双管齐下的方式来力阻经济增长下行。所以，该政策的出台，明确地向市场发出一个强烈的信号，即政府对经济的稳增长，有决心、有手段、有方式。

　　利率调整后，一年期存款利率为3.25厘，一年期贷款利率为6.31厘。此外，上调存款利率浮动区间上限至1.1倍，下调贷款利率浮动区间下限至0.8倍。

　　可以说，这是人民银行从2008年12月23日以来次下调存贷款基准利率，也是央行次调整存贷款利率浮动区间。这些政策的出台不仅有利于股市短期上行，也有利于实体经济发展，同时，表明了国内货币政策有可能出现周期性的转向及向利率市场化迈出重要一步。

　　现在我们要思考的是，央行为何会在这个时候突然动用价格工具降息，是经济形势使然还是央行判断认知的突然转变？如果是后者，其依据在哪里？还有，这次降息的特点是什么？这样的降息方式对市场会产生什么样的影响？企业及投资应该如何来应对？更为重要的是，央行降息之后，多数人都预期，这次降息开启国内货币政策周期性转向的通道，如果是这样，国内金融市场环境将发生什么样的变化？等等。这些都是值得我们思考的问题。

　　可以说，这次央行降息，远远超出市场之预期，因为，从4月份央行公布的季度的货币政策报告来看，对于当前经济下行的风险，央行主张尽量不动用价格工具而是动用数量工具来保证实体经济对流动性的要求，希望货币政策保持预调与微调来让货币增长与信贷增长回归常态。因为，就当时的经济形势来看，GDP增长下行是政府宏观调控的预期目标，而CPI回落则表明居民存款刚摆脱负利率的困扰。

　　不过，4月份的经济数据公布之后，不仅远逊于市场预期，而且政府以“稳增长”让经济政策开始转向。之后，市场希望央行尽早放松货币政策，以此来降低国内经济增长下行的风险。正是在此背景下，在5月份的经济数据公布前，央行预期5月份的经济形势可能同样会比市场预期要差（实际上5月份的CPI快速回落到3%，国内投资增长与消费需求也在下落）。在这种情况下，央行启动货币政策的价格工具，下调银行存贷款利率。这不仅回应了“稳增长”政策要求，也以此来提振国内经济增长之信心。

　　从这次央行突然降息背景来看，尽管有经济增长下行的风险、有CPI回落3%的条件，但是并不存在货币政策出现周期性转向的理由。实际上，GDP的增长下行是政府宏观政策的预期结果。因为，要化解当前经济生活中的一些重大问题，保证国内经济中长期持续稳定发展，就得改变当前国内经济的“房地产化”，就得调整产业结构及经济战略出现重要调整。而弱化整个经济对房地产的依赖性，国内整个经济增长下行是必然。而经济增长下行的严峻性越是严重，也证明当前国内经济的“房地产化”越是严重。无论是今年的政府工作报告，还是十二五规划对该问题早就形成共识，即要保证产业结构调整，就得降低经济增长速度。

　　对于CPI回落，在当前的情况下，同样不是央行货币政策出现周期性转向的。因为，CPI的回落是增加央行下调利率空间，但近十年来，国内居民存款绝大多数是处于负利率状态下，如果居民存款利率为正就降息，那么央行货币政策利益倾向性就十分明显了。也有人认为，CPI持续回落、PPI负增长，国内经济面临通货紧缩的风险有，因此，央行降息先手起刀落，防范经济通货紧缩为未然。假定央行是这样思考，那么其对通货紧缩也未必在敏感。再加上，在现有的金融制度体系下，存贷款利率降低工，对贷款人降低融资成本十分有限。这不仅在于低成本的信贷资金中小企业并非容易获得，而且当前民间信贷市场的利率仍然高企在20厘以上，对于存款人来说，也不会因为降息刺激居民消费。所以，央行这次降息较为重要的在于GDP增长之情结，在于对GDP增长的拜物教。如果这个情结不化解，政府总是会通过信贷无限扩张来保证短期GDP增长。

　　可以说，这次央行降息的特点是不对称性。这次降息的不对称性不仅表现为存款利率下调幅度有很大差别，而且也表现为存贷款利率浮动区间不对称。即存款利率可在基准利率上上浮10%，贷款利率在基准利率上可下浮20%。而这种不对称较为重要意义是存款利率可在基准利率上上浮10%。因为这种上浮不仅是利率市场化的重要一步，更为重要的是确立了存款人在银行体系中的主体地位，而不是如以往那样国内存款人完全是被动的。

　　在这种情况下，国内存款人及银行的行为都会发生不小的变化。对于存款人来说，其存款到底进入哪家银行，完全是其自由选择的结果。这不仅在于价格问题（即利率高低），而且在于银行服务好坏。这些方面对银行都有较强的约束力。对于银行来说，为了获得更多的存款（存款对商业银行来说是十分重要的，因为存款决定了金银行的贷款，没有存款也就没有贷款），就得让存款利率上调合适的水平，就得提高其服务态度，就得选择更有利的场所经营，从而强化了银行间的市场竞争。

　　但是，对贷款利率增加下浮空间加大影响不会太大。因为，一则当前银行不是有钱贷款不出去，即市场所认为信贷疲软，而且银行不愿意让贷款进入高风险的行业及企业。二则银行放贷时间也已经与前几年不同，不会在年初大量把贷款放出，在年底就全面收紧，而且贷款发放已经均等化。三是当前温州民间信贷的市场利率仍然在21厘以上，从中可窥视到当前信贷紧张程度。在这种情况下，贷款利率不下浮都不容易获得贷款，贷款利率下浮银行更是不会情愿。比如今年一季度在基准利率以下的贷款（不包括基准利率）不足5%，如果利率更是下浮，其获得贷款更是不会容易。

　　在当前的市场条件下，国内企业从银行获得贷款并不在乎贷款利率高低，而是在于如何能够从银行获得的贷款。因为，谁贷款谁就获利。从当前国内信用贷款市场情况来看，企业融资难的问题，并非是利率过高的问题，而是贷款可获得性容易程度问题。因此，这些央行减息，尽管可降低企业的融资成本，但是否能够解决中小企业的融资问题是不确定的。因为低成本的资金有可能流入国有企业，流入金融权贵者手中。对此，我们还得进一步观察。

　　还有，这样的不对称减息也是一次重大的利益关系调整。我们可以看到，早些时候国内对银行的巨额利润批评太多，认为国内银行通过政策的方式或政府管制获得巨额利润是不合理的。而这次不对称的减息，就是通过存款利率上浮及贷款利率下浮的区间扩张来缩小银行利差水平，减弱国内银行的政策性获利。当然，这次央行减息减弱国内银行的政策性获利，并非是银行实际利润降低。因为，存贷款利率上下浮既取决于存款人与贷款的谈判能力，也取决于国内银行信贷紧张程度，如果国内银行仍然处于完全主导地位，不利于业绩的利率上下浮银行是不会做的。所以，对于这些政策的效果如何，并非仅是政策的设计者都能够把所有的行为纳入在其框架下的。所以，这次央行降息对市场影响如何，政策如何应该是相当不确定的事情。央行肯定密切关注市场之变化。

　　从上面的分析可以看到，这次央行降息确实是向利率市场化迈出了一大步，但是国内利率市场化能够走多远是不确定的。这不仅在于央行相关政策是否能够进一步完善，而且在于这种存款利率浮动机制转化为一种固化模式。对于当前货币政策是否会出现周期性转向，同样存在很大不确定。因为，如果央行降息又把刚出现调整的房地产泡沫重新吹大，那么这种货币政策的转向就有可能嘎然而止。因为，当前住房市场对住房投机炒作没有在税收进行事中及事后严厉限制时，信贷快速扩张的信号又可能改变住房市场之预期，燃起国内住房市场投机炒作的熊熊大火。这些都是政府管理层必然密切关注的大问题。

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