过去的一周，美国次贷危机阴云再起。

此轮风波缘起于房利美和房地美股价连日大跌。作为两家在美国住房融资体系中发挥核心作用的半官方房贷机构，房利美和房地美正面临着的运营危机，两家公司的市值今年以来合计已蒸发约460亿美元。

与此同时，加州的房贷机构--印地麦克银行（IndyMacBank）也在一周前宣布倒闭。自6月底以来，印地麦克银行在11天中被挤提13亿美元，成为美国历史上大规模的倒闭银行，仅次于1984年破产的美国大陆伊利诺伊国民银行。

由于近来不利消息频发、市场忧虑情绪浓重，7月15日银行业股价综合指数大幅下跌。目前，纽约股市三大股指与去年10月份的高点相比，跌幅均已超过20%。

花旗银行(中国)头席经济学家沈明高在接受《瞭望》新闻周刊采访时表示，这些现象可以看作是美国次贷危机发展的一个延续。对此，中国社科院金融所金融市场研究室主任曹红辉也表达了同样的观点。

清华大学经济管理学院金融系朱武祥教授认为，房利美与房地美的相关危机作为一个信号，表现了投资者对市场信任感的降低。其影响还有可能进一步削弱投资者对全球资本市场的信心，打击他们对美国经济或美元将很快强劲反弹的期望。

"二房"危机的前景不堪设想

房利美和房地美分别设立于1938年和1970年，属于私人投资者控股但受美国政府支持的特殊金融机构。两家公司的主要业务是从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购购住房抵押贷款，并将部分住房抵押贷款证券化后，打包出售给其他投资者。

据悉，房利美和房地美是美国住房抵押贷款的主要资金来源，其所经手的住房抵押贷款总额约为5.3万亿美元，约占美国住房抵押贷款总额的一半。美国政府高度依赖这两家公司支撑受抵押贷款违约率飙升拖累的美国抵押贷款市场及房地产市场。如果其中一家陷入严重的财务困境，就将对已经极度疲软的房市和经济形成沉重打击。

受次贷危机和房地产市场低迷影响，房利美和房地美资产近来严重缩水，负债飙升。美国投资银行雷曼兄弟公司7月上旬发表的报告称，为避免破产，两公司需融资750亿美元。报告同时预计，两公司还会遭受更多损失。该消息导致两公司股票遭遇市场恐慌性抛售，7月11日收盘价与去年8月份相比跌幅超过80%。

房利美和房地美主要从事"次级住房抵押贷款"以外的住房抵押贷款业务，投资者担心，由美国住房市场泡沫破裂引发的"次级住房抵押贷款危机"，有可能向更为广泛的"住房抵押贷款危机"演变，而这将进一步加大美国乃至全球金融动荡的风险。

雷曼兄弟公司的分析师警告说，如果两家公司破产，其后果将十分严重。与之相比，美国次贷危机到目前为止所引发的金融动荡不过是"小巫见大巫"。

也有分析人士认为，如果房利美和房地美破产，美国住房抵押贷款市场很可能在短期内完全"停摆"，这不仅将使美国住房市场复苏无望，还会危及美国整体经济增长。

7月13日，美联储宣布对房利美和房地美两家机构提供直接贷款，美国财政部也表示可能会为其提供资金支持，希望以此重塑市场对这两个房贷巨头的信心。

而在此前的2月底，美国财政部长保尔森还明确表示，反对政府对住房市场实施重大干预措施。尽管这是美国经济面临的下行风险，保尔森认为实施该措施将弊大于利。美联储7月7日发布的一份研究报告指出，政府对住房市场大规模的直接干预不仅可能无法达到预期效果，反而会伤害市场对于房价的自我调节能力。

美国政府出手救市实属无奈

该如何评价美国政府的态度转变？

沈明高认为，在目前情况下美国政府出手救助，使得单个市场的金融风险降低了很多，但同时也存在弊端。国务院发展研究世界发展研究所副所长丁一凡认为，此举的弊端相当于政府承担了所有的风险，而道德危害和道德风险的转嫁使得原本就冒着很大风险的金融机构以及金融操纵者可以更加肆无忌惮。

政府救助房产市场后，局势可能暂时稳定，但后果也很严重。美联储把市场上部分信用风险收入自己的资产平衡表，在增加了信用风险的同时，也增加了通货膨胀的压力。

暂时稳定的先决条件是注入新的流动性，再往里投新的钱，然后降低利率，那么次贷之后就会是优贷危机、全面的危机。如果美国长期维持低利率和重新注入流动性，一个的坏处就是全球经济将进入一个非常高的通货膨胀时代。

接受《瞭望》新闻周刊采访的专家表示，现在美国的政府干预主要是以央行为主，财政也出一些钱，但是力度相对较小。如果下一步加大干预力度，开始对一些机构国有化，那就可能使问题进一步恶化。

亚洲各大央行与金融机构是美国债券的主要持有者，且其中相当一部分债券来自房利美与房地美。据美国财政部较新数据，截至2007年6月，海外投资者持有总计1.3万亿美元的美国长期国债，占此类债券总量的21.4%。其中中国与日本是投资者，分别持有3760亿美元与2290亿美元。

尽管存在风险，但市场普遍认为美国政府不会允许两家机构的债券违约，因此大多数观察人士并不十分担心危机对亚洲债券持有者造成直接影响。

不过，这一危机对亚太地区的间接影响可能严重得多。曾任世界银行分析师和摩根士丹利亚太区头席经济学家的谢国忠认为，美国政府出手救市可能会引发美元进一步贬值，从而直接冲击亚洲央行与金融机构所持巨额美元证券的价值。

次贷危机远未到底

"经济增长前景存在重大下行风险"，而"通胀前景面临的上升风险增加"，这是美联储主席伯南克7月15日的较新判断。

与美联储6月份货币政策声明中所作的"经济下行风险有所下降"的判断相比，伯南克此次对经济前景的描述似乎更加悲观。有分析师指出，这一基调转变主要缘于近期美国金融市场出现的新一轮动荡。

去年夏天，美国次贷危机全面爆发，并引发全球主要金融市场持续动荡。随后，美国政府采取了一系列干预措施，以避免美国经济陷入衰退。美联储先后7次降低联邦基准利率，使之从5.25%降至2%。与此同时，美联储还采取一系列措施向金融系统注资，以缓解信贷紧缩。到今年4月份，历时数月的金融市场动荡一度出现缓和迹象，西方国家一些主要金融机构当时曾乐观地表示，美国次贷危机较严重的时期可能已经过去。

接受采访的多位专家都认为，房利美和房地美目前面临的困境表明，美国次贷危机远未结束，甚至有继续恶化的可能。

丁一凡将次贷危机比作是房地产危机浮在冰山上的一角。他认为如果房利美和房地美倒闭，整个金融市场就会垮掉。政府开始出面救房市，说明美国金融危机已经非常严重，甚至威胁到了整个金融体系。

曹红辉也表达了类似的观点，他认为，从今年4月贝尔斯登银行并购，到上周末印地麦克银行倒闭，房利美、房地美股票大幅下跌，说明美国次贷危机还在深化、蔓延、扩散，远没有结束。前段时间的缓和"只是中场休息，下半场已经开始了，而且下半场会更严重"。

沈明高分析认为，较坏的时期没有过去，较坏的可能性还是有的。美国经济发展放缓和次贷危机"是一个双向的相互作用的一个过程"，到底是处于消退的状态还是加强的状态，还有很多不确定因素，比如高油价的风险、比如新兴市场经济的发展情况等。

权威调查数据显示，美国6月份消费者信心跌至1992年以来的较低水平，4月以来的房价跌势也有所加速。消费者信心下滑的较新迹象和房价的暴跌表明，美国人继续消费的意愿正经受考验，经济免于衰退的可能性也正在下降。

清华大学世界与中国经济研究主任李稻葵近日表示，次贷危机的影响将逐步显现，并可能出现小灾难、大调整的局面，但对美国不会造成灾难性后果。

李稻葵提醒说，次贷危机所带来的恶劣影响是其动摇了美国经济长远发展的基础，即通过信贷消费来推动消费增长的机制。因此，美国短期之内尽管受影响不大，但中长期可能会进入低增长的阶段。

对中国的影响和借鉴

房利美和房地美是美国普通住房抵押贷款的主要资金来源，两公司向银行购购抵押贷款，然后打包向全球投资者发售，从而向房贷市场注入流动性。受访专家认为这个案例对中国很有借鉴性。

美国次贷危机未来的发展，以及对美国本土的影响将成为判断未来中国经济走势的重要因素。接受采访的专家在分析美国次贷危机的影响时，都将次贷危机导致中国出口放慢放在了位。

数据显示，今年1～5月份，从出口价值来说增幅在20%以上，但出口数量只增加了约10.7%，是从中国加入WTO之后增长较慢的时期，这也是目前大家担心国内经济放慢的一个很重要的原因。

曹红辉的判断是如果美国经济衰退，中国经济肯定会受影响并出现下滑。美国消费者的支出减少，直接影响到中国的出口。尽管全球经济都面临衰退，各国对美的出口都会减少或减速，但他认为，中国经济受到的影响不是投资的损失，而是宏观经济增长受到冲击，出口的下滑，经济面临更大的不确定性。

沈明高提到了令人担忧的另一个问题，就是当美国经济放慢，美联储注入很多流动性，再加上投资者持有美元的热情不高，这些流动性去了两个方向。一些去了大宗商品市场，投资和投机的因素冲高了大宗商品的价格，特别是油价和粮价。另一些资金就来到了中国等新兴市场。目前流动到中国的资金增加是很明显的趋势，使得我们的外汇储备继续增加和人民币升值压力很大，潜在来讲会推高通货膨胀。（记者 李洁 实习生 王漫雪）

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