金岩石，1989年毕业于南开大学，获国际经济学博士学位，1987年-1989年为哈佛大学索罗斯基金学者。1990年进入美国证券业。2001年底回国，2004年-2005年受聘为全国人大财经委《证券法》修订小组世界银行技术援助项目专家。现任国金证券头席经济学家兼上海交通大学海外学院金融研究所所长。

我们目前都关心中国宏观经济处在哪个阶段。一年之前大家关心的是什么事情？一年半之前黑云压城，大家都在谈论百年一遇的金融危机；一年半之后阳光明媚，我们又看到了房价高涨。一年半的时间当中我们什么都没做，我们只做了一件事就是印钞票。

1992年或是超级泡沫起点

很多人说，一场金融海啸是少数金权家族的阴谋，如果全世界这么多人都被少数人玩了，而到今天我们找不到他们，这不等于侮辱人类的智商吗？政府说，是因为华尔街的贪婪。华尔街什么时候不贪婪了？

那么，我们还有没有其他的解读？我当年去哈佛的资助人索罗斯先生提出了一个新的定理，叫"超级泡沫假说"，而且是长期的超级泡沫。他用这个假说，同时用大家所熟悉的经济周期理论得出一个结论：2007、2008年发生的金融海啸是两个经济周期的叠加，两个泡沫同时破灭，一个泡沫是次贷危机。但是他同时提出，还有一个25年的超级泡沫，是通过股市、楼市、金融货币互动形成的，这个泡沫在2007年由于房地产泡沫的破灭同时诱发了一个25年长周期的泡沫破灭。

如果我们超越国家，站在一个大宏观的市场体系当中，把金融看作一个全球化市场，我们就能够理解，2007年、1997年、1987年、1977年，每10年一次的金融危机和我们形影相随，每一次由于它发生的地点不同，人们都能找出具体原因。但是我们回头看，它发生的地点虽然不同，但是它发生的经济特征和表象完全一致，也就是它发生在财富相对多、财富增长快，或者二者同时具备的地方。我们今天说我们大国崛起，说我们领跑全球复苏，不等于在宣布我们正在走向下一个泡沫破灭的周期吗？10年，哪一年呢？2017年。

我们再看25年的周期，索罗斯先生是怎么分析的？他说，由于现代金融市场不断地创造着各种创新工具，而所有的创新都是让我们生活当中的金融杠杆越来越高。我们以这个命题来解读中国经济，1992年，邓小平南巡，央行正式成立，中国的《证券法》正式实施，70个大中城市开始了住房按揭贷款。我们把这四个事件放在一起是不是可以把它理解为，1992年是中国超级泡沫的起点？那么，把1992年加上25年，是哪一年呢？2017年。

为什么我们会面对这样的周期？资产泡沫的生成、破灭，再生成再破灭已经代替了传统的工业经济周期。

当我们理解了这样一个经济周期的概念，我们要面对的是超级泡沫或者资产泡沫，也就是我们今天抱怨的楼价背后的原因究竟是什么？我们都知道，市场是中国改革的，但是什么叫市场？我们把现代市场经济画成两个圆圈，一个是实体经济。在这个市场当中，交易的核心是商品。但是现在越来越多的人开始接触到另外一个经济循环，也就是虚拟经济。而在这个市场当中，人们交易的不是商品，而是预期，当人们未来的预期变成了今天的交易，我们开始进入了一个虚拟经济的循环。当虚拟经济的循环和实体经济的循环共同构建了一个双循环的市场，我们就必须理解决定每一个人的生活状态、经济周期的一个较重要的因素，那就是货币。

2009年，中国实现了保八的增长。全球五大货币在2009年总量增长了8.38%，但是其中增长较快的是中国，总量增长了27.59%。全球五大经济体GDP的构成，也就是实际产出的构成是怎样的？美国用8.3万多亿美元的货币生产了14万亿的G D P，占比接近36%。而中国呢？用超过8.8万亿美元的人民币生产了不到5万亿美元的GDP，占比不到11%。中国成为货币大国并不真正意味着强大，我们今天10.91%这样一个市场份额还不到当年甲午海战前夕清政府在全球经济体中地位的一半。

经济问题就是货币问题，当货币流出来，它必然选择流向。通过货币现象来理解现代市场经济，我们就会看到现代市场经济存在着一个新的定律，以实体经济作为支点，以货币作为杠杆，金融家经营的是杠杆率。以实体经济的财富作为支点，以货币作为杠杆，金融和政府为什么有这么强大的力量？是因为我们生活当中还有个财富，那就是虚拟财富。实体财富是支点，货币金融是杠杆或杠杆率，我们撬动了一个巨大的虚拟财富。

房地产具备再分配财富功能

我们所追逐的财富到底是什么？经济学家告诉我们，财富本来就没有，因为人性的贪婪，才把我们不需要的东西变成了财富。在座的人购股票，你需要它吗？

我们怎么去理解这种财富？当我们脑子里有阿基米德定律就会发现，被实体经济和货币所撬动的一个新财富是什么呢？就是流动性溢价，是以预期和交易为基础而形成的流动性溢价，其中绝大部分就是资产泡沫。泡沫就是财富，我们只有正视它才会理解生活中的所有问题。为什么流动性溢价就是大家所追逐的财富？2004年，我次讲楼市，你们到网上还会查到我当时讲的，房价下跌只能是一个幻象，为什么？因为土地的"招拍挂"一定会把土地的稀缺性和财富效应融为一体，带来的结果就是在公开透明的条件下把资产泡沫吹高。泡沫和财富是一物两面。价值在流动，价值在贪欲中流动，泡沫在恐惧中升腾。

要理解新财富就要理解流动性溢价，流动性溢价来源于货币，因为货币是具有较高流动性的特殊商品。所以，当货币成为财富之源的时候，我们才能理解，为什么我们发发纸就能够走出金融危机。G20会议怎么化解金融危机？就是大家统一了认识--- 发货币。财富是什么？财富就是风险，金融把风险变成了财富，让大家疯狂追逐。带来的结果是，劳动创造财富，你只能做支点，因为你能创造财富，是因为你能就业，你能就业，是因为有货币才有了你就业的机会。这个世界颠倒了，我们要理解时代在发生变化，现代社会我们追求的是什么呢？追求的是一种新财富，而这种财富代表着一种新的生活方式，富贵险中求，财富即风险。

城市化代表了两种财富的转换，秘鲁经济学家索托说这个世界有两种财富，一种是不流动、不交易的，一种是可流动、可交易的。拥有前者就是穷人、穷国，拥有后者是富人、富国。我们通过工业化、城市化、全球化开始转换我们的财富本源。我们追逐的财富是由什么构成的？预期、交易和流动性。

我们所追逐的东西，绝大多数都来源于货币，当货币的流动性通过现代金融转化为资产的流动性，我们开始陷入了流动性崇拜，流动性崇拜使得每个人开始走近现代社会的财富陷阱，而这个陷阱来源于货币幻觉。

大家理解了流动性溢价，我们才知道财富的本源，财富的本源使得我们改变了对世界的认识，所以我们产生了困惑，困惑来源于现代市场经济。中国经济从1992年以来始终保持着高额货币发行，高额货币发行驱动高额政府投资，追求高增长、化解高失业。这样一个"四高"构成了一个经济循环，驱动这个经济循环的源头--- 货币在推动了增长之后去哪里了？我们都知道，货币如水，覆水难收。所以我们要管理通货膨胀预期，为什么？因为发出来的货币我们不想把它收回去，于是就出现了两个通货膨胀。

水池子里的东西和水桶里的东西不一样，水池里面就是我们关心的股市、楼市、 品等，水桶里是消费物价指数。如果你站在一个决策者的立场上，我们要通过超额货币驱动增长创造就业，当这个目标实现之后，我们要货币往哪走，是流进水桶还是水池？流进水桶，就是让多数人在通货膨胀的威胁下失去工作；流进水池，就是让少数人在泡沫的追逐中铤而走险。富人赔光了要自杀，穷人赔光了是要杀人的。所以货币流向哪里，就是选择少数人自杀还是多数人杀人的道理。明白了"四高"的经济增长模式，你就必须支付代价--- 高房价，而承担着高房价的人心里不踏实，因为你知道这东西不值，但是你还拿着它，因为你贪婪，结果是你在追逐财富的过程中为社会化解了风险。

两极分化的背后是货币和人性，每一个人都在自己的选择中不断扩大着两极分化。情绪化的争论却忘记了事情的本原，中国房地产市场变成了一个再分配财富的市场，但是我们又必须通过高房价来化解高失业，在这两难之中，我们没有别的选择。

三年一上升周期，从复苏走向繁荣

我们把股市、楼市放到经济周期里看，看两大周期就能理解在10年一个周期的金融危机当中，我们把危机和萧条两个阶段通过货币的投放变成了一个阶段，也就是我们用发货币把市场中造成的窟窿都填上了。如果没有这场金融危机，我们在2009年依然保持着2007年、2008年的货币投放，我们会看到许多人破产、失业，但是货币一旦像水一样注入到经济体系当中，它就通过股市、楼市的相互激励变成了大家追逐的虚拟财富。

理解了货币，理解了股市、楼市，我们才会理解在一个10年的周期当中，我们用货币缩短了危机和萧条，所以我们今天进入了复苏的阶段，复苏如何迈向繁荣呢？大家记住一个传导机制。股市暴跌，3-6个月传导到楼市；楼价暴跌企稳，股市领跑翻盘；股市暴涨，3-6个月传导到楼市；楼市暴涨，3-6个月传导到土地，楼市和土地双方上涨，新屋开工率上升，这才会通过50-60个关联产业把泡沫化的复苏传导到实体经济，转化为实体经济的复苏，我们正处在这个阶段。记住这个传导顺序，以后你赶不上波，你也能赶上波，中国3-6个月，美国6-9个月，欧洲、日本9-12个月。

按照这个阶段，我们确定了去年是在货币驱动下V形翻转，今年是虎年，年初我讲了"卧虎"，就是不涨，股市、楼市在今年都会以一个平字作为基准。但是，2012年是龙，龙行天下，所以从经济周期的角度，我们确定了去年的V形复苏，然后从股市、楼市的泡沫化复苏传导到实体经济中的基本面复苏，然后再看到经济繁荣，于是股市、楼市和基本面相互激励，我们要看三年一个上升周期，从复苏走向繁荣。当我们把1992年定义为中国长期超级泡沫的起点，现在处在哪段呢？处在这个泡沫的中后段，在城市化的进程中，股市、楼市背后是金融地产。金融地产是城市化的两大驱动器，城市化代表着一个新的生活方式。新的生活方式代表着一个新的产业集群，而这个产业集群简单说就是2

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