近日，中国新华社报道中国总理 在湖北考察并与六省负责人一起研究分析当前经济形势时指出，要把稳增长放在更加重要的位置。笔者认为这是重要信号，可能是新一轮经济刺激号角已经吹响。
　　2011年10月底，温总理也曾在天津召开天津四省市经济形势座谈会时，席间要求“把握好宏观经济政策的力度、节奏和，适时适度进行预调微调”。其后不久，央行下调准备金率，信贷大幅增加，货币政策由早前的过紧回归至中性，温总理当时的表态可以解读为货币政策变调的前奏。
　　对比两次表态与所处环境，可以看到，相同之处是全球经济动荡加剧、国内经济下行的趋势越来越明显，中小企业运行困难等。但有所不同的是，如今通胀比较低、流动性充足而贷款需求疲软、经济硬着陆的可能性更大等。因此，笔者认为，温总理的表态可以解读为决策层对稳增长的担忧更加明显，将是新一轮刺激政策号角。
　　有别于上次主要依靠货币政策调整的方式，如今货币政策放松对于经济的支持力度有限。为了真正达到稳增长的目的，笔者认为，应该适当调整对房地产和对地方政府融资平台的部分严格控制，细化政策针对对象，对于支持刚需、改善性住房的合理需求，及对于具有盈利能力的地方融资平台项目，应该考虑松绑。
　　流动性改善但投资需求不足
　　当前市场的流动性状况与去年年底已有明显改善。经历了政策的预调微调，目前种种迹象表明，当前市场资金量并不紧缺。上周末，央行下调了金融机构存款准备金率0.5个百分点，资金价格回落跌幅也超出预期。截止5月17日，隔夜Shibor已经跌破2%大关，跌至1.81%，创下了一年多新低。隔夜和7天期的Shibor比一周前累计下跌了55.5个基点和54.6个基点。
　　另外，从公开市场操作来看，上周央行先后两次采取正回购操作，分别是周二的600亿元，周四的300亿元正回购操作，中标利率分别为2.8%和3.14%。上周共净回笼资金量640亿元，结束了连续七周的净投放。因此，银行间资金价格回落、通过公开市场业务重现净回笼，可以说明目前市场资金较为宽裕。
　　与之相对，央行公布的信贷数据却不容乐观。4月新增人民币贷款大幅回落至6818亿元，环比回落3千多亿，同比回落612亿，实体经济的贷款需求明显不足。另据媒体报道，5月信贷投放延续了4月相对低迷的态势。前两周，工、农、中、建四大银行新增人民币贷款整体接近零，存款继续流失2000亿左右。
　　既然短期内不存在流动性不足，为何贷款仍旧不足？仔细查看信贷投向，便不难发现，中长期贷款需求不足是主要原因。4月住户中长期贷款增加628亿元，非金融企业及其他部门中长期贷款增加1265亿元，总占比不到30%，远低于以往近50%的比例，显示居民住房贷款需求与企业投资需求不足。
　　笔者认为，中长期贷款下降主要是受政策影响，对于房地产调控与地方政府投资平台的严格控制，导致相关贷款不足，并使上下游产业链的诸多需求都受影响。这样看来，贷款需求不足这一难题无法用货币政策放松来化解，而需要更多恢复投资需求的政策出台。
　　下调存准率为何还是必要的？
　　既然资金总量充足，未来是否仍有必要下调存准率？笔者认为，下调存准率还是必要的，但还不够，需要其它扩大内需的刺激政策支持，尤其是调整对房地产和对地方政府融资平台的部分过严控制，才能达到稳增长的目的。
　　存准率需要下调主要有三点原因。一是显示了决策层加速政策调整以稳增长的决心。笔者认为，在短期内通胀压力降低、硬着陆风险加大之下，需要更加明显的政策支持信号。二是今年外汇占款仍将维持较低水平。央行15日公布的数据显示，今年4月新增外汇占款减少了605.71亿元，是今年以来外汇占款头次负增长。早前央行行长周小川曾表示，存款准备金率调整与外汇占款变动情况高度相关。三是当前存准率还是处于高位。
　　展望未来，由于今年前4月外汇占款平均575亿元，远低于去年月平均增加2316亿元的水平。预计今年FDI下降、贸易顺差回落、欧美形势不确定性较大的情况下，未来外汇占款会继续减少，因此需要继续下调准备金率以对冲外汇占款下降的影响。所有笔者预计，二季度至少还会有一次准备金率下调。但利率方面，由于长时间的负利率，存款利率不会下浮。而贷款利率方面，由于执行利率高于基准利率的比例占到了66%，因此下调贷款基准利率的意义同样有限。
　　需要如何刺激政策来稳增长？
今年海外不确定性加大，扩大内需是稳增长的关键。消费方面，通过增加个人收入、结构性减税等措施有利于稳定消费，特别国务院近期推出了一系列促进节能家电等产品消费的政策措施，有利于拉动相关消费产品的需求。
　　但也应看到，中国低消费率的格局并非一日形成的，与中国社会保障体制、居民消费习惯密切相关，因此通过刺激政策，保持消费稳定可以，但寄希望于消费大幅提升以稳定经济增长看来有些不切实际。
　　而正如上文所述，投资不足是问题所在。但很多人一谈投资就色变，认为不利于结构调整及走老路。笔者反而认为，毕竟经济结构调整不等于不要投资。而且欧洲的现状也说明，一旦经济大幅下滑，结构性改革推行更加不易，结构改革与经济增长并非矛盾，而是相辅相成，在经济增长中调结构是较容易的。
　　因此，为实现稳增长目标，需要加强投资需求。而房地产和地方政府融资平台投资是固定资产投资的支柱。房地产政策方面，既要控制投资投机性需求，也要对于中小户型的刚性住房、对于保障房的投资仍需要大力支持。对于地方政府提出的房地产政策，如果是支持刚需、改善性住房的合理需求，是对早前过于严厉的房地产调控政策的完善，不应一概制止。而地方政府投资平台方面，应对项目充分评估，具有盈利能力的项目，也不应控制过紧。
　　总之，当前经济还处在全球金融危机之中，尤其是欧元处在生死存亡的关键时刻，国内经济发展的阶段决定了投资仍是稳增长的关键，所有政策放松来应对经济下滑也是自然的选择。如今，温总理已经提出要把稳增长放在更加重要的位置，这无疑是给出了新一轮经济放松的信号。

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