市场趋于平稳，还有没有投资机会？

　　主持人：巴曙松教授提出一个命题，2010年投资必须关注信贷投放的节奏，并且认为全年可能是3：3：2：2的投放结构。对于这一命题，你们怎么看？

　　刘新勇：我比较同意，我们公司对整个市场的看法，影响2010年市场的一个重要因素就是货币政策的退出，退出应该作为投资主线来把握。

　　程文卫：我十分同意这一观点，但在具体比例上，可能不一定那么准确。

　　马少章：近几年的市场走向看，与信贷投放节奏有一定相关性，当前信贷正处于非常时期向正常化的过渡。　

　　主持人：我们知道2009年投资的时候主要可以依据银行的信贷结构，上半年的投放比较多，所以上半年的行情比下半年走向好一点。如果今年信贷投放趋向平稳，那么市场还有没有机会？

　　巴曙松：海外对中国市场的看法波动很大，08年底对中国经济的看法极度悲观，一直到09年终又比较乐观，现在似乎又非常悲观，他们担心的就是金融地产两个领域。他们之所以看空中国，有两个，担忧银行有很大的不良资产，所以银行的估值不高。是担心地产有很大的变化。当前银行系统的拨备情况及利差情况来看，我认为海外的担忧是过分悲观，这反而会带来投资机会。

　　刘新勇：实际上这个市场反映了预期。往往投资者较关心现在看好什么行业。实际上大家还应该反思，自己不看好的行业以及目前估值较低的行业，将来有没有恢复的可能性。根据刚才巴教授对信贷的观点，我倒是觉得现在大家可以关心一些市场热点，比如消费和服务、环保和新能源的行业。但也应该关注现在调控得比较多得金融地产等行业的投资机会。当退出政策效应减弱时，这些行业估值非常低的时候，是不是蕴含投资机会呢？

　　调结构带来的行业机会

　　主持人：我们总在谈调结构，也是属于宏观结构的问题，究竟调结构和转变方向到底怎么实现呢？

　　巴曙松：09年我们及时面对危机，经济复苏了。2010年需要面对的是，政府的投资增速不会那么大，复苏以后我们怎么激发出新的增长点，我们的出口也不可能像以前那么大，那内需能不能激发出来，包括培育一些消费的增长。

　　从长期来看，有一些产业在这次危机之后会冒出来，这些行业是哪些呢？全世界都在找，很可能是低碳，我个人比较看好城镇化。

　　程文卫：我们主张，不要挑那些睡不着觉的行业去投。2010年需要一个平稳的过渡。中国逐渐由一个生产性的大国转变为一个消费的大国，不能单纯谈产业调整，只有收入结构调整，才能带动产业调整，也才有一个城镇化的调整。这是一个思考顺序的问题，如果倒过来想会引发一些投资的机会。比如把消费当作我们未来逐渐的，那么金融地产也自然值得关注。

　　主持人：较近对战略性新兴产业提得比较多，也有可能在两会讨论，这个会不会成为2010年投资主线？

　　刘新勇：这个主线我们一直非常关注，因为这毕竟代表未来的经济调整方向，或者我们投资长期关注的一个主线。我密切关注市场的反应以及大家对它的预期，包括这个产业会不会有很大的变化和波动，能不能出现有长期投资价值的公司。我认为，在目前的货币政策下，整个市场缺乏趋势的变化，所以这些行业往往可以作为一个比较好的投资标的。但是调控到了一定阶段，在金融地产估值比较低的情况下，有可能这个市场就会出现变化，资金可能会从新兴行业流出，传统产业就会迎来比较好的机会。

购房不如购房地产股

　　主持人：很多人对今年的市场经济下半年看得好点，我们有什么看法呢？

　　程文卫：我们把经济从低谷拉出来，后市要看退出政策出台以后的效果。在上半年季度显示对市场的冲击力比较大一点，下半年在投资者心理方面对政策的冲击承受能力加强以后，这种冲击力度效果会减弱，相应导致市场上比较确定的投资机会会出来。

　　巴曙松：曾经有人把经济和金融市场的关系比喻成遛狗，经济是遛狗的人，而金融市场是狗，狗基本上跑在人的前面，跑得远的时候看看主人，如果主人还想继续往前走，那么狗也循着既定路线走。如果主人想改换方向了，狗也会转身，这个时候狗比主人反过来的速度仍然更快。今年以来公司出现复苏，信贷政策出台控制通胀预期，证券市场就反映出对未来的担忧，但随着调控政策的出台，一旦到后期市场预期稳定下来了，这种状况也会实现转变。现在市场正在慢慢接受，8、9月份可能会再加一次准备金率。

　　马少章：2010年，主要体现在政策与经济复苏间的博弈，政策退经济就进，经济进可能政策就退一下。落实到金融地产一块，金融地产和信贷紧密相关，一季度压力非常大。实际上金融地产的调整是从09年8月份开始，调整的幅度已经不小。如果到后面货币政策接近正常化，我们坚信金融地产前面一季度压力会逐渐释放掉。

　　主持人：另外一个值得关注的问题是房地产，较近关于地产再融资重新接受申请。这是不是意味着整个房地产调控政策到了一个阶段？

　　刘新勇：实际上，目前房地产行业和房地产股票投资所处的阶段还是不一样的。对房地产行业，大家比较担心的是房价处于高位，认为还有下跌空间，但是房地产股票却已经跌下来很多，有的跌幅已达30%，甚至达到50%。前几天报纸上登了一篇文章，说是很多房地产开发商已经开始砸锅购铁购入房地产股票，这种动向应该引起大家关注。

　　巴曙松：香港市场表现得更突出。有些人认为，这时找开发商购房，还不如购打折的地产股票。

　　与会嘉宾：

　　●国务院发展研究金融研究所副所长 巴曙松

　　●国投瑞银基金管理公司研究部总监 刘新勇

　　●宏源证券北京资产管理分公司副总经理 程文卫

　　●国投瑞银沪深300金融地产行业指数基金拟任基金经理 马少章

　　■ 论坛实录

　　境内头只行业指数基金，国投瑞银沪深300金融地产行业指数LOF基金将于3月初开始发行。2月27日，国投瑞银基金公司携手工行北京分行、央视经济频道《市场分析室》，联合主办“掘‘金’虎年?2010年中国经济展望及A股投资策略研讨会”，活动吸引近400位银行VIP客户，现场座无虚席。研讨会上，巴曙松等与会嘉宾认为，经历一季度的紧缩政策之后，信贷政策或将呈现“前紧后松”的态势，而这一政策亦将对A股市场走势产生重大影响。而经历前期调整，金融地产股已经提早反映了市场的恐慌情绪，从纵向看，金融地产已经步入。

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