离2014年较后一个交易日还有十天左右,12月18日的人民币对美元中间价落在6.1195,即期价6.2145,较去年同期双双走贬。如无意外,人民币将会出现五年来的头次年度下跌。自今年年初以来,人民币兑美元已累计下跌超过2%。
 

这完全超出了市场此前预测人民币在2014年破6的预期。大概率事件未发生是因为央行对汇改的推进超出预期,但这可能是一个“痛苦承压”的过程。堪称中国央妈的央行正在努力应对囿于“美元走强及中国经济增长放缓”导致的人民币“”之下行压力;试图践行退出常态化外汇市场干预的承诺。

央妈做得很辛苦。顶住压力的同时,一方面要淡定,告诉市场无需过度解读人民币在某个时点与月份出现的贬值状态,无论是贬值或者升值均是市场决定汇率的正常表现,这是人民币双向波动的新常态。

另一方面,暂时做多人民币的央妈也许又在与市场做空力量“对决”,可以从近期央妈对人民币对美元中间价的设定看出端倪:人民币兑美元即期价自11月以来下跌约1%,自本月初以来下跌0.5%,明显偏离央妈目前设定的较高中间价。即便是上周二国际汇市中卢布暴跌的翌日,人民币中间价依然坚挺,高开6.1137,为近一个月较高点位,央妈护盘之心濯濯。这也是央妈不得已的选择。在人民币国际化进程提速的关键时刻,国际形势日趋复杂背景下,稳定人民币汇率是不二选择。

但这不会影响或改变央妈推进汇率形成机制市场化改革的步骤。似乎暗示持续数年允许人民币不间断升值后,决策层更愿意看到弹性较大、双向波动的均衡人民币汇率。而汇改的推进与资本项目开放休戚相关。已故当代金融发展理论奠基人、美国斯坦福大学教授麦金农曾提出这样一个开放次序:财政改革、金融与贸易自由化、汇率改革、资本项目开放。当然也有中国官员认为无需强调“汇率自由化、利率市场化”等前提条件,否则资本账户开放或无合适时机。

事实或许如此。完成率已达85%的中国开放资本管制“拼图”正在加速成形。外管局官员称未来一段时间,会推出一系列的资本项目外汇管理改革措施。现在的中国外汇市场正日趋成熟。按照外管局官员的话说,二季度之后,人民币汇率有升有贬,企业、个人更加理性,出口收入的外汇未必选择结汇;无需担忧资金在个别月份流出。

或许情况远不仅如此,目前银行购汇者居多。这些购汇者意识到美元走强是2015年的大概率事件。当然,资本总是趋利而为,理性成熟的市场并不惧怕利益趋动。但不能不提防正在累积的新兴市场经济体资金流出之风险。

俄罗斯卢布几近崩盘的教训之一是,俄罗斯央行手中货币的筹码不及境外投资者,无法干预市场。中国显然不同,国际投机者的资金头寸远不及央妈。但还得考虑人民币升值周期结束,见顶之后会不会急跌?可能是什么时间点?会是沪港通交易正酣、中国资本大门洞开之时吗?届时,中国经济基本面会“配合”汇率的下跌吗?

一个不争的事实是,2015年人民币小幅贬值预期趋强:如中国经济前景较疲弱、人民币与美元之间的利差收窄、美元走强等。诚然,没有人怀疑央妈稳定人民币均衡汇率的能力。不过,中国的市场基本面属性与其他新兴市场并无本质区别。有人说,无论是大宗商品价格走势的骤变还是新兴市场出现的大规模撤资潮,其背后都是美联储的“魔手”在翻云覆雨。毕竟,卢布暴跌的相关影响尚未完全显现,人民币可能出现年度下跌的这一刻,中国需要警惕接下来将面临的局面。

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