“逆转”、“超预期”、“回暖”……历经了新年以来的情绪冰点，一季度一系列的经济数据不仅让人感觉不会更坏了，反而相对亮眼。信心似乎一夜间恢复，市场的“画风”似乎一下子就变了。“空间，我们看20%。”4月10日晚间，国泰君安头席分析师任泽平发文建议大家选择加仓进攻。

  漂亮数据的背后

  “逆转”、“超预期”、“回暖”……历经了新年以来的情绪冰点，一季度一系列的经济数据不仅让人感觉不会更坏了，反而相对亮眼。信心似乎一夜间恢复，市场的“画风”似乎一下子就变了。“空间，我们看20%。”4月10日晚间，国泰君安头席分析师任泽平发文建议大家选择加仓进攻。

  4月11日，统计局公布CPI同比上涨2.3%，低于市场预期2.4%。市场对于通胀的担忧下降，带来市场的大幅反弹。13日进出口数据的大幅逆转，带来了市场行情的继续上攻，市场整体回暖继续。接连几天发布的几大重大经济数据都超出预期，A股市场出现回暖迹象，机构唱多的情绪愈发浓厚。4月15日，一季度国内生产总值158526亿元，同比增长6.7%。当日上证指数微跌0.14%。

  尽管部门卖方分析师高调喊多，并且国内重要经济数据显示企稳，经济观察报走访私募基金经理发现，他们仍然相对谨慎，更多地保持原有的仓位，并且频繁地进行短期交易。

  唱多

  4月11日至15日，重磅经济数据次第亮相的一周，市场尝试向上突破。截至4月15日收盘，上证综指收于3078.12点，全周上涨3.12%；创业板指收于2309.68点，全周上涨跌3.58%。两市一周总成交额3.28万亿元。

  事实上，4月的榜首周，市场情绪还处于纠结之中，A股上冲继而下挫。而在经济数据超预期的利好公布之前，市场已经吹起了看多的风。

  国泰君安头席分析师任泽平在4月10日晚上给全市场的投资者打了一剂强心剂。他发文表示，“经过两个月震荡筑底，市场选择方向，市场将选择向上进攻，因为未来没有明显的利空，但会利好频出。指数空间，20%。”

  就在这，广州私募乐得资产基金经理吴博购了大量的分级A。当他不看好股市时，分级A便是他的主要配置资产。

  4月11日，也就是任泽平唱多后的榜交易日，沪指收涨1.64%，报3033.96点。还在减仓的吴博注意到了任泽平观点对市场的影响。吴博减仓了两天，在当周三开始加仓，直至七成仓位。整个星期三的上午，吴博都在购股票。此前，他的产品仓位才一成多。

  在房市和债市对资金的吸纳趋弱之下，任泽平从大类资产轮动和配置角度，认为股票市场目前看来相对于房市和债市，是较具有战略配置需要和价值。目前，一线房市开始调控，国债收益率可能受到通胀和经济回升预期的制约。信用债市场则出现信用风险事件频发。

  尽管明星分析师任泽平高呼加码A股，不过，吴博的投资心态仍是十万个谨慎。任泽平唱多之时，市场也出现了提示风险的声音。

  “到了3100点，我会马上减仓，甚至清仓。”吴博说。

  站在目前这个位置，深圳和聚基金同样偏向谨慎。“现在这个行情还不具备反转。从技术面看，这个点位已经到了压力位。”基金经理申龙表示。其所管理的很多产品目前都处于空仓。在他看来，正是这种别人欢呼雀跃时所怀有的谨慎，让他的产品在今年一季度回撤都没有超过2%。

  舍得之道资本董事冯津同样没有响应号召。他依然是低仓位运作，保持三成仓位，其中一成是银行和券商蓝筹。今年对于许多基金经理而言，赚取收益并不容易。因此，宁愿错过，而不要做错，成为他们的投资选择。“任泽平先生说得再对，他也是禁止购卖股票的。而我们是需要在市场竞争和生存的。”

  逆转路径

  无论怎样，刚刚过去的一周，信心回升如此之快，突然而至的热情和涌入市场的资金，仍让对股市心有余悸的投资者们思忖良多。

  回想2016开年之时，人民币贬值引发汇率大幅震荡，波及人民币计价资产重估，金融市场尤其是股票市场发生剧烈下跌，尤其是在注册制推行预期及大股东减持预期压力下，A股两度因触发熔断机制而提前收市。各主要指数跌幅均在10%以上，中小创下跌幅度高于大盘。上证综指和深成指分别收跌15.12%和17.45%，创业板跳水17.53%。

  此间，离岸人民币暴跌，贬值约1%，为2009年以来新低。

  彼时，统计局公布的经济数据也难言乐观，GDP只有6.9%，创出多年来的新低。而此前的2015年底，美联储宣布加息，美国正式进入加息周期，引发新兴市场资金外流。

  低迷的股票市场，听到的全是坏消息。资金蛰伏，市场情绪跌入严冬。

  经历了三轮股市巨挫洗劫的A 股投资者，依然成为“惊弓之鸟”，要让他们的风险偏好再度提升并不容易。

  而如今，是什么让信心一点一点重回市场？

  两会期间，注册制改革缓行，战略新兴板停摆、救市资金不会退出等“定心丸”，在一定程度上逐渐稳定了A股。而在此前后，房地产回暖从深圳向京津冀，甚至更多省市蔓延。

  如果说这些只是铺垫，那么激活市场氛围的，无疑是4月中旬公布的宏观经济数据的一步步催化。

  对通胀的担忧原本是较近的利空因素之一。春节后蔬菜猪肉价格有所回落。3月猪肉和蔬菜价格分别环比下降1.3%和5.5%，跌幅小于去年同期的3.8%和8.9%。大宗、地产价格都出现上涨，而猪肉价格没有明显下跌。

  但4月11日公布的3月份通胀数据低于市场预期打消了短期疑虑。统计局公布数据显示，3月CPI同比上涨2.3%，涨幅与上月持平。市场之前对3 月CPI的一致预期较高，导致弱于预期的数据公布之后，国债期货价格快速冲高。

  CPI持续快速攀升的态势被打破。这意味着，在通胀压力有限的情况下，货币政策将延续宽松状态。光大研报指出，宽松的政策背景下，“稳增长”政策将继续通过加大信贷社会融资投放，改善实体经济资金面。而在稳增长大背景下，随着政策目标趋于统一，实体经济投资意愿将持续回升。资金支持和投资意愿同时改善将推动投资企稳回升，带动经济回暖，经济企稳态势将逐步确立。

  超越预期的还有外贸数据。4月13日，海关总署公布中国3月份进出口数据，以人民币计价，我国3月份出口同比增加18.7%，为9个月来头次增长，超越市场预期14.9%，更大幅超越前值-20.6%。

  尽管一季度 GDP同比增长6.7%，基本符合市场预期，投资数据却大幅超出市场预期。3月工业增加值同比增长6.8%，远高于前值5.4%和预期值5.9%。上投摩根分析人士指出，部分因为去年低基数，同时也反映了需求出现了一定好转。投资分项上，基建和地产投资同比分别增长22%和9.7%，增速上升，但制造业投资同比增速仅为5.7%，增速有所下降。

  风险点

  眼下，宏观经济数据显示转好，明星分析师们也摇旗呐喊唱多。

  一些投资者在为经济数据的企稳回升而欢呼雀跃时，有些人已经开始怀疑。经济复苏能否持续，是基金经理吴博担心的问题。他密切关注着各地房地产市场交易量、基建新订单、开工、投资增速和企业利润等经济数据。

  吴博注意到，春节一个月后，发电量已经进入下行通道之中，由正转负-3.5%，下旬跌幅开始扩大至-11.2%，四月上旬发电量增速为-11.4%。

  亦有部分数据显示，实体经济尚未企稳。较近苏州楼价十分疯狂。从4月7日开始，苏州的土地拍卖接连掀起波澜。迄今为止卖出去的13块土地，有12块地价比起始价翻倍，较高溢价率为318.85%。然而这种势头并非能蔓延到全国。4月上旬，一、二、三线城市商品房成交面积分别环比下降43.2%、25.2%与25.2%；同比增速亦在回落，一线城市逼近零增长。房地产企业拿地意愿依旧较弱，土地成交面积与以往各周相比并未明显增加，甚至还有所减少。

  此外，尽管，国内钢材价格依旧稳健，但高炉开工率并没有出现大幅的上涨，依旧处于近期的低位徘徊状态。而3月下旬大中型企业粗钢产量环比已出现负增长。水泥价格方面，西北地区与华东地区价格有所回升，但其他地区价格依旧低迷。中信建投分析师黄文涛指出，整体看，高频数据显示实体经济尚难言企稳。“3月经济改善、通胀温和，处于短期甜蜜中。但4月上旬中观数据显示经济改善力度明显减弱。”海通证券宏观头席分析师姜超认为，美元加息迟到令外部风险延后。而货币超发实质未改，意味着通胀仍将持续回升。经济反弹衰竭、美元加息、通胀上行三大风险未消，仍需居安思危。

  IMF在较新一份世界经济展望报告中上调2016年中国经济增速预估，从6.3%上调至6.5%。但IMF指出了中国经济转型的风险。报告提到，在转型过程中，企业盈利能力减低，阻碍企业还债情况，推高银行不良贷款水平，当银行因而增加贷款限制时，企业就转向资本市场。同时，企业资产负债表疲弱、银行高负债、债券及股票市场低效率等组合，为内地金融稳定带来风险，使中国政府要达到改革顺畅的目标变得复杂。

  宏观经济数据好转之时，一些问题仍有尚未根本解决。自2015年以来，信用债违约事件频发，已经由早期的民企逐步蔓延到国企。4月11日，中国铁路物资股份公司发布公告称，168亿债务融资工具集体暂停交易。此次中铁物资是头家AA+级企业出现违约风险，存续债券金额和涉及机构范围都远超之前违约事件。长江证券陈果认为，一旦相关债券暂停交易，将导致相关的债券持有机构难以及时平仓止损，或将由信用风险演变成为流动性风险，进而对资金市场造成冲击。

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