央行近日发布了7月金融数据统计报告，反映出信贷跳水，M2（广义货币）与M1（狭义货币）“剪刀差”扩至15.2%，创下2010年1月以来纪录；且7月人民币贷款增加4636亿元，同比少增1.01万亿元，而新增房贷占比却超过90%。

金融空转 谨防新增贷款“虹吸效应”

“虹吸效应”源于市场资金面的宽松和低成本

据上周末央行发布的7月金融数据显示，人民币贷款相较前几个月大幅减少，虽仅增加了4636亿元，但其中住户贷款就高达4575亿元，大有完全“垄断”新增贷款之势。

M1增速大幅高于M2，住户贷款占比新增贷款比重过大，这一货币政策的落地窘境，虽自上半年以来就一直在延续；但是其进一步升温的恶性态势，却在相关职能部门预料之外。

M1增速大幅高于M2，说明当下资本在“持币观望”，严重缺乏中长期投资意愿，而住户贷款占比新增贷款的比重过大，同样表明当前“金融空转”色彩浓厚；因为，新增住户贷款的“完全主力”是居民中长期贷款，而居民中长期贷款的“完全主力”恰是房地产按揭贷款。

金融空转在加速、新增贷款进入楼市，而企业贷款却出现了自2005年以来的头次负增长（减少26亿元）。这必须引起我们的足够警惕，极有必要尽快拿出应对方案，以避免房地产市场对新增贷款过度的“虹吸效应”。

房地产市场对新增贷款的“虹吸效应”，源于市场资金面的宽松和低成本；当这一市场资金面，遭遇实体经济优质资产端的急剧减少，那么，毫无疑问优质资产端的溢价必然会大幅上升，从而导致今年以来一二线大城市的楼市，以及少数上市公司的股权，进入疯狂抢夺阶段。

如果任由“虹吸效应”发酵，必将产生严重后果。这不仅是房地产过度挤压实体经济的信贷资源，而且，持续攀升的地价和房价，还将对已然不振的实体经济造成进一步打击——地价和房价对实体经济具有明显的传导作用，地价和房价的持续攀升，也意味着制造业厂房租用成本，创新和服务型企业的办公，以及员工居住成本的连带式上升。

之于当下，为避免房地产市场占据过多的信贷资源，以及对实体经济的进一步打击。头先，应增加一二线大城市的土地供给，限价、限贷等行政调控仅有一时之效，根本之处，还是要解决一二线大城市房地产的供需失衡，只有预期供给大幅增加了，市场的投机性和房价的持续攀升才不会这般疯狂。

其次，在短期无法有效平抑地价和房价之下，可针对实体经济的厂房和办公用房租赁成本，尝试与企业所得税挂钩进行适当的优惠减免，构建起动态平衡机制。比如，制造业的厂房租赁成本，以控制在该行业平均营收利润率的10%左右为宜，而创新和服务型企业的办公用房租赁成本，以控制在行业平均营业利润率的20%左右为宜。

除此之外，为避免房地产市场过度的“虹吸效应”，有序引导市场资金面渐进流入实体经济，当前的境况还有进一步减税的必要，针对部分区域房地产开发的投机性，也有尝试引入现售房制度的必要。

去空心化

房贷“高烧”因产业资本“离制造化”

房贷“高烧”病因是实体经济的“虚化”

央行上周末公布的7月金融数据引发人们强烈关注。据报道，整个7月人民币贷款只增加了4636亿元，同比少增1.01万亿元，而住户贷款就增 加4575亿元，住房按揭贷款成了7月新增贷款的“中流砥柱”。

房地产“一枝独秀”到了让人震惊的地步，却独木难支中国经济大厦。房贷“高烧”只是一个症状，真正的病因是实体经济“虚化”导致产业资本“离制造化”，光是给房地产“退烧”，可能进一步导致“病情恶化”。

究竟是高房价吸引了制造业等实体经济的“见异思迁”，还是制造业因利润“移情别恋”推高房价？这恐怕互为因果。实践证明，简单的遏制房价，政策层面已显“黔驴技穷”，房价越打越高；而“姜你军”“蒜你狠”等领域的投机行为层出不穷，资金就是不进制造业等实体经济。与此同时，货币政策也进退两难：央行降息降准，低成本的资金“洪流”就会汹涌到股市、房市，实体经济被抽血；一旦收紧货币，“融资难融资贵”，受害较深的还是实体经济。

透过诡异的信贷数据看本质，房贷“高烧”、企业投资意愿下降，折射的是产业资本“离制造化”与企业行为的“空心化”。但产业资本“离制造化”，也具有必然性。头先，后工业化阶段的经济服务化和产业结构“软化”是必然趋势。我国沿海发达地区制造业因此遭遇了不少困难，产业资本逃离实体经济的现象较普遍。其次，我国产业环境的约束力不断增强，如高税率、资源要素价格上升、贸易摩擦等，导致“空心化”成为企业集体行为。

若跳出“只缘身在此山中”看，上世纪80年代，美国实体经济率明显低于互联网、房地产、金融投资等领域，产业资本大量涌入“互联网”等“新经济”领域。互联网泡沫破裂后，在美联储连续降息的刺激下，产业资本并未回到制造业等实体经济领域，而是大量涌入了房地产和金融衍生品市场，较终导致次贷危机。美国政府才真正认识到实体经济的作用，并倾力实施“再工业化”革命。当时美国一些数据与我们何其相似。2008年金融危机前，美国国民经济中金融保险业和房地产业比重超过20%，特别是金融业公司利润占全部公司的利润的40%。

因此，我们要跳出货币政策的思维模式，从产业资本、结构的视角来寻求方法。一是确立实体经济为主的产业政策，以宏观政策引导，防止产业资本“离制造化”；二是强化现代制造企业在经济中的主体地位，通过产业扶持引导资本回流；三是激励实体经济企业创新，提升利润率；四是拓宽民间资本在实体经济领域的投资渠道。五是挤压企业投机行为的获利空间。

发烧虽是症状，但是高烧也会“烧死”人，给房地产打退烧针则是当务之急。

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